创业板改革并试点注册制正在紧锣密鼓地推进中，针对退市流程较长、退市指标较单一等痛点，创业板退市新规通过简化退市流程、优化退市标准、完善退市风险警示制度等，从多方面完善市场优胜劣汰功能，实现精准从快出清。

由于本次退市制度改革恰逢2019年年报披露期间，深交所有关负责人告诉上证报，为确保公平合理，避免存量公司因适用退市新规相关指标而出现“突然死亡”，退市制度改革将设置过渡期，从三个方面为新旧规则平稳过渡护航。

新老划分 平稳过渡

当前，除少数公司受疫情影响延期披露年报外，2019年年报披露基本收官。根据2019年年报，乐视网、金亚科技将被终止上市，天翔环境将被暂停上市。

此外，千山药机披露的主要经营业绩显示公司年报披露后存在终止上市风险，盛运环保、神雾环保、暴风集团、文化长城等4家未能或延期披露年报的公司存在暂停上市风险。

为减少恶意炒作，本次退市制度改革精简了退市流程，取消暂停上市、恢复上市环节，对交易类退市也不再设置退市整理期，那么，上述触及终止上市或暂停上市条件的公司，到底应该遵循新规则还是老规则呢？

深交所有关负责人告诉上证报，由于改革前后的退市指标、实施流程均有较大变化，且恰逢2019年年报披露期间，涉及存量公司的实施安排，为确保新旧规则衔接平稳过渡，深交所将为退市制度改革设置过渡期，具体包括三个方面：

一是对新规发布前已暂停上市的公司，适用原《上市规则》实施恢复上市或者终止上市；

二是按照原《上市规则》，2019年年报触及暂停上市条件的公司，包括连续亏损、净资产为负、否定或无法表示意见、未在法定期限披露2019年年度报告等情形，仍旧适用原《上市规则》，对公司股票实施暂停上市，以及后续的恢复上市或者终止上市；

三是新《上市规则》规定的“净利润+收入”、净资产、审计意见等财务类退市风险警示情形，以2020年度为第一个会计年度起算。

有券商投行部人士认为，如此安排体现了既不“错杀”也不能放过的原则，可以保障市场各方尤其是投资者基于现有规则和已有信息产生的预期不落空，有利于维护市场公平、公正。

宽进速退 劣者必汰

“尽管创业板退市制度改革设置了过渡期，但对于对照新规要求处于退市边缘的公司来说，留给他们自救的时间不多了。” 资深投行人士王骥跃指出，注册制下，创业板上市公司会加速分化，一些公司会得到市场青睐而更快速成长，另一些公司则会被边缘化甚至退市。

实际上，创业板试点注册制，不仅要“宽进”，还强调“速退”。投行人士指出，本次退市制度修订，在前期科创板退市制度改革的基础上，又往前走了一步，进一步丰富和完善退市指标。

首先，精准打击空壳公司，通过卖房卖地等规避亏损进行保壳，将不再管用。本次改革中，将净利润连续亏损指标调整为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负+营业收入低于1亿元”的复合指标。

王骥跃指出，一方面，以“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负”作为标准，上市公司无法再通过突击交易、政府补助、资产处置等方式规避亏损进行保壳，可精准打击主业无法盈利、实际已经丧失持续经营能力的空壳公司，实现“劣者必汰”，堵上“死不退市”的漏洞。另一方面，组合考虑“营业收入低于1亿元”标准，并对来源于与主营业务无关的贸易业务或者不具备商业实质的关联交易实现的收入进行认定扣除，增加对处于周期性行业、阶段性亏损但具有一定收入规模企业的包容性，这也将显著提升财务类退市的出清精度。

其次，本次修订明确，审计意见、净资产、“收入+净利润”等财务类指标全面交叉适用，并将财务类退市触发年限统一为两年，大大缩短退市时间。本次改革后，公司因任一财务类指标被实施退市风险警示的，下一年度再触及任一类型财务类指标，都将终止上市。

王骥跃指出，将审计意见纳入财务类退市指标，并与净资产、“收入+净利润”指标交叉适用，可以避免上市公司通过操纵财务指标或审计意见规避退市。退市触发时间统一缩短为两年，尤其是净利润退市指标由四年缩短至“收入+净利润”退市指标的两年，可以更有效地打击“亏损两年、盈利一年”操纵行为，根治业绩恶化公司的“长期不退”顽疾。

此外，本次改革充分考量创业板存量企业和后续增量企业市值规模特征、市场交易情况，进一步丰富完善交易类退市指标。在现有的面值退市基础上，新增“连续20个交易日股票市值低于5亿元”的市值退市指标。

“注册制实施后，随着市场规模的稳步增长以及定价估值水平的理性回归，面值和市值退市指标预计会发挥更大作用。”有关专家认为。